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一、最重要的東西就是生意模式 01、首先看生意模式 在巴菲特這裡我學到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當年老巴特別提醒我，應該首先看生意模式，這幾年下來慢慢覺得確實應該如此。 護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。 好的生意模式往往是好的未來現金流的保障。 02、生意模式需要長期領悟 老巴童鞋說生意模式最重要。我自己大概對這句話想了好幾年了，還在繼續想，但確實越來越感覺到老巴這個說法有道理。和老巴吃頓飯沒白吃，這句話就已經值個 100 頓飯了吧（其實遠遠不止哈）？什麼是生意模式？我也說不清楚，也許大學裡的教授能給個文點的定義吧。 但是，我覺得我大致知道那到底是什麼意思。如果你還不明白什麼叫生意模式的話，那就看看老巴的那幾篇在幾個大學的演講。 還沒懂？那看看喜詩糖果，看看可口可樂、看看比亞迪、看看蘋果、看看航空公司、看看那些做太陽能晶片的「光伏企業」......還沒懂？那重頭來，接著再看。10-20 年之內看不懂都可以用這個辦法，就是「重頭來，接著再看」。 20 年以後還是看不懂怎麼辦？那 20 年以後再說了。 03、長期視角看生意模式 其實有很多公司是幾乎可以看到 10 年以後的日子會不好過的，這就叫生意模式。投資中如果能總是避開 10 年後肯定不好的公司，基本上很難表現太差。能夠 2-4 年找到一個可以買的公司你就發達了，難道你不滿意？ 04、看懂生意模式深刻影響投資表現 突然覺得自己這麼多年投資表現不錯確實是有道理的，當然自己能想明白投資的道理確實可能是運氣，順便感謝一下老巴的點醒。---當年問老巴：什麼東西您會首先考慮？「生意模式」！ 對呀，就這麼簡單。 不過，明白什麼叫生意模式是非常難的，簡單的東西都很難哈。 球友們在準備扔雪球之前好好想一下吧。 二、生意模式就是賺錢模式 01 、好的生意模式就是持續賺錢的模式 網友：段大哥說巴菲特給你最大啟示就是生意模式？我想請問下什麼是生意分析，以段大哥觀念從哪些方面分析生意模式？能舉下例子嗎？比如蘋果生意模式（2012-08-03） 段：所謂好的生意模式就是能持續賺錢的模式，懂生意的人應該容易懂的，不懂生意的人怎麼講都很難理解。（博文：《引用巴菲特語錄》2012-07-28） 02 、持續穩定的高股東回報率 順便說一下什麼叫生意模式：生意模式就是賺錢的模式，最後賺得越多的模式就應該越好。蘋果現在一年的利潤比中國所有網際網路公司（包括騰訊）從開辦以來賺得利潤的總和都要多，你說騰訊的模式更好的邏輯是啥？（博文：【轉載】馮侖看臺灣——動亂在電視里，和諧在生活里 2013-03-03） 三、企業文化與生意模式 01、生意模式需要好的企業文化做支撐 段：所謂好的企業文化大概指的就是「利潤之上的追求」，但「利潤至上」絕不可能成為好的企業文化。好的企業文化未必能形成好的生意模式。個人覺得好的生意模式是一定要有好的企業文化做支撐的，所以是「必要條件」。但好的企業文化不是擁有好的「生意模式」的充分條件（2013-02-12） 02、生意模式與差異化 段：我覺得搞懂什麼是「充要條件」對投資特別重要。記得第一次接觸「充要條件」是在初中平面幾何里，當時好像沒懂。後來考大學前復*平幾時才懂的。我發現大多數「投資人」對「充要條件」到底是什麼意思是沒搞懂的，結果就是會有很多邏輯錯誤。 段：舉個例子：為什麼說「好的生意模式、好的企業文化、好的管理團隊、好價錢」也不是可以買的「充分條件」？因為這樣的公司也可能犯致命的錯誤，只是具備這種條件的公司犯致命錯誤的機率比沒有這種條件的公司低很多，康復能力強很多，所以投資這種公司成功的機率高很多而已。 四、行業與企業的生意模式 01、電子行業與蘋果公司 網友：領袖不是誰都能當好的。團隊的老闆非常重要，因為他決定了公司文化，而文化 是公司發展的基因。所以，成不成看舵手。對於創維，我做如是觀。不知對否？（2010-04-14） 段：電子消費品的市場競爭激烈，生意模式不是很好，除非能搞成蘋果這樣，不然很難給出好的 pe。我覺得創維現在的價錢已經不便宜了，因為我很難想像創維能持續每年賺 20 億的利潤。（博文：《巴菲特給 MBA 的講話》2010-04-13） 02、蘋果公司的毛估估 又是對蘋果的毛估估思維：蘋果現在市值 4200 億，現金 1000 億，今年估計賺 400 億+，明年應該能賺 500 億+，產品如日中天，生意模式相當強大，現在就賣有點早吧？這麼高的成長和這麼低的 pe，找個好股票不容易啊。蘋果怎麼看都應該是 6000 億以上的公司，也許 會更多的。賣股票和持股成本無關，要理性思考。 【轉載】段永平投資思想---雪球小摘（2013-02-01) 03、房地產業的生意模式 網友 B：段總您好，有一個關於 Good business 的問題想請教，比如房地產行業，房地產行業的企業普遍負債率高，不是很讓人喜歡，不算是好的生意模式，可是房地產行業應該還是一個有差異化的行業，比如段總買過的萬科，應該算是一個房地產行業的好企業，從是否有好的生意摸式的角度來看，似乎就把萬科這樣的企業排除掉了，萬科這樣一個處在房地產行業的企業能不能擁有一個好的生意模式，怎樣來判斷一個企業是否有好的生意模式？對於判斷是否是好的生意模式有沒有充要條件？謝謝（2015-04-11） 段：負債率高並不一定就是商業模式不好吧？銀行的負債率就很高啊，但有的銀行就不錯。房地產行業這個說法太泛了，就像說電子消費品這個行業生意模式好不好一樣，沒辦法得出結論的。電子消費品行業競爭非常激烈，但蘋果就做出了一個非常好的商業模式，而其他的企業就非常不容易。投資很難找到充要條件的，不然就有公式可用了？好的商業模式，好的企業文化是我喜歡的投資目標，如果再有好的價錢就完美了。市場有時候可以非常瘋狂（很貴或很便宜），有機會（很便宜）時，對商業模式不是那麼好的公司的投資在一定時期內是有可能有不錯的回報的。但是，長期而言（10 年 20 年或以上）堅持只投好的商業模式，好的企業文化的公司大機率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，投資人每次做投資決定時如果想的是 10 年 20 年的事情，最後的結果很難不好，不然就難說了。要找到自己能想清楚 10 年 20 年的公司是非常不容易的，一生有 那麼 10 個 8 個機會就非常非常好了。 04、好生意模式、好管理層、好價格 個人觀點，巴菲特說的 the right kind of business, with right people, at right price 這三點在蘋果上體現的非常充分，拿著能睡好覺。the right kind of business 指的就是好的生意模式，好的生意模式建立在強大的企業文化上。本人喜歡蘋果生意模式的很重要的一點來自於自己在消費電子 20 多年的體驗，蘋果是我一直夢寐以求但似乎難以達到的生意模式，現在居然可以就這麼實現了，why not? 05、生意模式與差異化 網友：段總，好的生意模式是否是有差異化的生意模式或者說是可以做出差異化的生意模式？另生意模式和企業文化是否像賽馬裡面的好馬和好的選手的關係？（2015-04-19） 段：倒過來講可能好點：沒有差異化產品的商業模式基本不是好的商業模式--所以投資要儘量避開產品很難長期做出差異化的公司，比如航空公司，比如太陽能組件公司。我不太會騎馬。 五、生意模式與安全邊際 01、安全邊際是對生意模式的理解 股東問：在你1992年的致股東信中，你寫道，你努力以兩種放啊來解決未來盈利的問題：通過堅持甌子你懂的企業以及通過建立安全邊際。你說這兩者同等重要。但是，如果不能兼得，你覺得哪一個更重要。 巴菲特：我想，有一個更加權威的人曾經告訴過我們哪一個更重要。他們是聯繫在一起的，如果你很懂一個企業，並且能洞察它的未來，你需要的安全邊際顯然就很小。相反，一家公司越脆弱或者它變化的可能性越大，如果你依然想投資這家企業，你需要的安全邊際就越大。 段：這段時間老在出差，沒什麼時間上博客寫，但看到大家在討論安全邊際。 我其實不完全明白老巴安全邊際的意思。 我自己對安全邊際的理解實際上是自己對要投資的生意的了解度。 自己覺得風險越小的投入的比例就可以越大些。 比如，在覺得蘋果很有投資價值的同時，雖然覺得賈伯斯如果離開對蘋果一段時間裡（比如3-5 年）影響很小，但沒有絕對把握，所以就把投資上限設在 30%。如果賈伯斯現在 35 歲且身體很健康，其他條件不變的情況下，我可以投 80-90%進去。總的來講，我感覺中的安全邊際指的不僅僅是價格 可能是我說的。我認為老巴的＂安全邊際＂實際上指的是理解度而不是價格。從 10 年的角度看，買的時候比最低價貴 30％其實沒多少。 02、生意模式與定價 由於生意模式還沒看懂，就沒辦法定價，所以還沒打算買。個人認為買股票和這個股票曾經到過什麼價是沒關係的，所謂 IPO 價格的一半就是便宜的說法沒什麼道理。
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